回顾近30年主要产油国发生的三次大规模战争可发现，原油价格均呈先涨后跌走势。

1991年1月17日-2月28日，以美国为首的多国部队对伊拉克发动了海湾战争（Gulf War）。战争导火索为1990年8月2日伊拉克入侵科威特，WTI原油期货从当年7月下旬开始上涨，至海湾战争爆发时上涨近40%。

战争正式爆发当日（1991年1月17日），WTI原油便收跌至20.63美元/桶，日内跌幅达35.5%，为1990年8月2日以来的最低水平。战争结束时，WTI原油价格约为21美元/桶，较开战前低约10美元/桶。

2003年3月20日，以英美军队为主的联合部队对全球主要产油国伊拉克发动军事行动，伊拉克战争爆发。在战争预期的影响下，WTI原油期货从2002年11月中旬便开始暴涨，至2003年2月27日，已涨至39.99美元/桶的高位，涨幅达60%。战争开始后，油价又断崖式下跌至25美元/桶的上涨起点。

2004年以来，原油牛市出现，价格曾涨至2008年的140美元/桶，涨幅为300%；然而，2008年下半年全球金融危机爆发，原油再次跌回35美元/桶的牛市起点。

2011年2月16日，非洲第一大储油国、第四大生产国利比亚爆发内战，美、英、法等发达国家发起“奥德赛黎明”行动介入，利比亚战争爆发。战争爆发当日，WTI原油价格从84.99美元/桶涨至当年5月2日的114.83美元/桶，涨幅为35.1%。此后，原油价格在当年8月暴跌至80美元/桶区间附近。

原油价格的涨跌会对很多细分行业的信用基本面产生影响，进而影响到相关信用债的后续表现，其中影响最大的就是化工行业。

三条路径影响化工行业

原油是化工行业最重要的原料之一，油价的涨跌将直接影响化工行业整体的盈利状况。但是由于自身产业链的复杂性，油价的变化对行业盈利的影响并非只有成本抬升这一条路径。整体上来说，油价上涨对子行业盈利的影响大致通过三条路径：分别是成本、库存和替代品。

成本

对于成本抬升的化工行业，还需要具体看其向下游转嫁成本的能力如何，以此判断油价对行业盈利的影响；

库存

库存在油价大幅变动是会产生资产减值损失的计提以及回转，进而影响到盈利；

替代品

油价上涨时，替代品如人造纤维、天然橡胶以及煤化工都是受益的。

成本抬升

原油价格上涨时，化工行业整体面临成本抬升的风险，不过成本抬升对各个行业的影响则不尽相同，这里需要关注两个因素：

(1)该产业链所处化工行业的位置，一般来说，越上游成本随原油上涨的敏感性越高，受到的冲击也就越大；

(2)该产业链是否有较强的议价能力，能够把成本涨价转嫁给下游，如果能有效转嫁成本，则原油上涨对其盈利影响不大。

库存涨价

对于上游企业来说，原油通常是企业的重要库存。随着原油价格的上涨，库存也会出现资产减值损失的计提和回转，进而对盈利产生影响。

替代品受益

化工行业中同样存在很多不以原油为原材料端的替代品存在，诸如橡胶中的天然橡胶、化纤中的人造纤维、以及部分煤化工产品等等，当油价上涨时，这些行业往往会受益。

1111油价上涨对化工各行业的影响

1、炼化

炼化盈利=炼化价差-非原料综合加工成本=产成品价格-原料成本-非原料综合加工成本

炼化价差的本源是产成品价格（比如汽柴煤等成品油，烯烃、芳烃等化工品）和原料成本（比如原油、天然气等化石原料）的差，与原料和产成品市场的供需有关；而综合非原料成本则是燃料成本、加工费、折旧摊销、财务成本、管理费用、税费和环境治理费用等所有费用的总和，并与炼化厂的装置复杂度、工艺路线、规模大小、地理位置、税收政策、环保要求等因素有关。

目前国内众多炼化一体化项目正紧锣密鼓上马，炼化一体化整合了炼化和石化行业资源，拓宽了产业链，装置种类和复杂程度也相应提高。作为全产业链的一部分，炼厂在优化利用许多中间产物流方面具有更大的灵活性，并且由于规模较大，热蒸汽、污水处理等工程可以共用，运营效率更高，从而降低生产成本。大型的炼化一体化项目来说有更多办法应对油价上涨，从而保证整体利润。

2、煤化工

油价上涨利好新型煤化工。煤化工主要包括传统煤化工和新型煤化工。传统煤化工主要包括煤焦化、煤制电石、煤合成氨，而新型煤化工主要包括煤质甲醇、煤制烯烃、煤制天然气、煤质乙二醇和煤制油等，新型煤化工主要是生产替代石油化工的产品为主。因此，石油价格上涨对传统煤化工影响不大，而对于新型煤化工却是有利的。

3、塑料

树脂和塑料加工利润空间被挤压，下游加工受损更重。塑料行业的下游主要是以塑料制品为主营业务的轻工业，一方面，下游塑料加工行业的需求端多为房地产、汽车等较为强势的消费方，油价上涨带来合成树脂成本的提高较难转嫁给需求端；另一方面，行业中多为中小企业，整体体量巨大，进入壁垒低、可替代性强，低端塑料的同质化竞争较激烈，成本的提高将进一步压缩行业的利润空间。而对于树脂来说，油价上涨同样是负面影响，但议价能力相对好于下游加工企业，受到的负面影响更小一些。

4、化肥

间接拉动需求，但成本也会承压，整体影响不大。油价大幅上涨可能会加大生物质能源的需求，从而促进农药化肥的需求回升，不过这个过程相对来说比较长期，并且在油价回升幅度不大时，可能产生的影响也相对有限；但是从另一方面来说，由于油价和天然气的替代关系，油价回升的同时也将带动天然气价格回升，这对于气头化肥生产商可能会带来成本上升的压力。综合来看，油价上涨对于化肥行业影响不大。

5、橡胶

合成橡胶成本上行，天然橡胶需求回升。合成橡胶的主要原料来自于石脑油裂解或者裂化的产品，诸如丁二烯、丙烯腈、苯乙烯等，所以当油价上涨时，合成橡胶成本端自然面临上涨的压力。而此时对于原料主要来自于橡胶树的天然橡胶来说，成本端并未受到影响，作为替代品，天然橡胶受益于石油价格上涨。

6、纯碱

需求与成本均与原油关系不大，几关系乎不受油价影响。制造纯碱的原料主要包括原盐、合成氨和石灰石等，均与油价没有直接关系，而纯碱下游需求主要包括玻璃、洗涤、印染、氧化铝等行业，需求也基本不受油价影响，整体上来看，油价的上涨对纯碱行业并不会产生明显影响。

7、氯碱行业

乙烯法受损，电石法受益。乙烯法PVC的重要原料乙烯是石脑油裂解产品，所以PVC的价格与原油价格具有一定的正相关性，但是由于产业链上相隔较远，所以PVC价格变动往往滞后于原油价格变动。例如2014年6月份原油价格就出现了明显的下跌，但是PVC价格的大幅下跌到14年12月份才开始显现。虽然从机理上来说，原油价格上涨会刺激乙烯法PVC价格上涨，但中国由于多数PVC产能是电石法，所以整体成本并不会随着原油价格上涨出现明显上行，导致相比较于原油来说，PVC涨价弹性不足，进而引发乙烯法PVC盈利恶化。